デュポン分解

ひとことで言うと

ROEを3つの掛け算に分けて、どこで稼いでいるのかを見る方法です。

もう少しくわしく

ROE（自己資本利益率）は、株主から預かったお金でどれだけ利益を出したかの割合です。

ROE ＝ 当期純利益 ÷ 自己資本

ROEが高い会社は良い会社、とよく言われます。しかし高い理由は1つではありません。

そこで、この式を3つに分けます。アメリカのデュポン社が使い始めたとされるため、デュポン分解と呼ばれます。

ROE ＝ 売上高純利益率 × 総資産回転率 × 財務レバレッジ

それぞれの中身はこうです。

名前	計算	表しているもの
売上高純利益率	純利益 ÷ 売上高	1回売るごとにどれだけ儲かるか
総資産回転率	売上高 ÷ 総資産	持っている財産で何回売れるか
財務レバレッジ	総資産 ÷ 自己資本	借金をどれだけ使っているか

掛け合わせると、途中が打ち消し合ってROEに戻ります。

（純利益 ÷ 売上高）×（売上高 ÷ 総資産）×（総資産 ÷ 自己資本）

売上高と総資産が上下で消え、純利益 ÷ 自己資本、つまりROEが残ります。

同じ答えを3通りの道筋で出しているだけです。しかし、どの道筋で稼いでいるかが分かります。

実際の数字で見る

ある会社の数字です。

	金額
当期純利益	80億円
売上高	1,000億円
総資産	1,200億円
自己資本	500億円

まずROEを直接計算します。

80億円 ÷ 500億円 ＝ 16.0%

次に3つに分けます。

要素	計算	値
売上高純利益率	80 ÷ 1,000	8.0%
総資産回転率	1,000 ÷ 1,200	0.83回
財務レバレッジ	1,200 ÷ 500	2.40倍

掛け合わせます。

0.080 × 0.833 × 2.40 ＝ 0.160 ＝ 16.0%

直接計算した16.0%と一致します。

ここからが本題です。ROEが同じ16%の会社を3社並べます。

	A社	B社	C社
売上高純利益率	8.0%	2.0%	8.0%
総資産回転率	0.83回	4.00回	0.50回
財務レバレッジ	2.40倍	2.00倍	4.00倍
ROE	16.0%	16.0%	16.0%

3社ともROEは16%です。しかし中身はまったく違います。

	稼ぎ方
A社	バランスが取れている
B社	薄利多売。1回の儲けは薄いが、たくさん売る
C社	借金で膨らませている

C社の財務レバレッジ4.00倍は、自己資本比率が25%ということです。

自己資本比率 ＝ 1 ÷ 財務レバレッジ ＝ 1 ÷ 4.00 ＝ 25%

C社は、借金を増やしただけでROE16%を作っています。

もし借金を減らして財務レバレッジを2.00倍にすれば、ROEは8%に落ちます。

ROEという1つの数字だけを見ていたら、この3社の違いは分かりません。

ここに注意

借金を増やせば、ROEは上がります。それだけで上がります。

これがいちばん大事な点です。

会社が借金をして自社株買いをすると、次のことが同時に起きます。

起きること	ROEへの影響
自己資本が減る	分母が小さくなる → ROEが上がる
総資産に対する借金の比率が上がる	財務レバレッジが上がる

事業は何も良くなっていません。 それでもROEは上がります。

「ROE8%以上を目指す」と掲げた会社が、借金で自社株買いをしてROEを上げることは、実際に起こります。

だから、ROEが上がったときは必ず、3つのどれが上がったのかを確かめてください。

上がった要素	読み方
売上高純利益率	本業の収益力が改善した。良い変化
総資産回転率	無駄な資産を減らした。良い変化
財務レバレッジ	借金が増えただけ。要注意

もう3つ、知っておいてください。

1. ROAを見れば、借金の影響を外せます。

ROA（総資産利益率）は、売上高純利益率 × 総資産回転率です。財務レバレッジが入りません。

	含むもの
ROA	利益率 × 回転率（借金の影響なし）
ROE	ROA × 財務レバレッジ

ROEは上がっているのにROAは横ばいという会社は、借金で持ち上げている可能性があります。

2. レバレッジが悪いわけではありません。

借金を使うこと自体は、経営の道具です。利息より高い利回りで運用できるなら、借りたほうが株主の取り分は増えます。

問題は、業績が落ちたときに逆に働くことです。レバレッジ4倍の会社は、利益の落ち込みも4倍に効きます。

3. 5段階に分ける方法もあります。

税負担や利息の影響をさらに分ける、5段階のデュポン分解もあります。ただし個人が使う範囲では、3つで十分です。

まず3つで見て、気になる要素があればそこを掘り下げるほうが実用的です。

そのうえで、この方法の使い方を書いておきます。

1社の中身を見るだけでなく、同業他社と3つの要素を並べてください。

同じ業種なら、総資産回転率はだいたい似た水準になります。商売のやり方が同じだからです。

そこで差がつくのは、売上高純利益率です。ここが高い会社は、値段を下げずに売れているということになります。

比べる要素	分かること
売上高純利益率の差	商品の強さ、価格を守れているか
総資産回転率の差	資産の使い方の巧拙
財務レバレッジの差	どこまで借金に頼っているか

3つを並べると、ROEという1つの数字では隠れていた差が見えます。