株主資本コスト

ひとことで言うと

株主が「これくらいは返ってきて当然だ」と考える、最低限の見返りのことです。

もう少しくわしく

会社がお金を借りると、利息を払います。これは目に見える費用です。

では、株主から集めたお金には費用がかからないのでしょうか。

かかります。 ただし、目に見えません。

株主は、リスクをとって出資しています。銀行預金より高い見返りを期待しています。

その期待している水準が株主資本コストです。決算書には載りません。 しかし確かに存在します。

日本の会社では、おおむね6〜8%程度とされることが多いようです。会社によって違い、値動きの激しい会社ほど高くなります。

そして、これがROEと結びつきます。

ROE（株主のお金でどれだけ稼いだか）株主資本コスト（株主が最低限求める水準）左は＋4ポイントで価値を生んでいる。右は−3ポイントで、稼いではいても求められる水準に届いていない

ROE − 株主資本コスト

この差をエクイティスプレッドといいます。

差	意味
プラス	株主の期待を上回っている。価値を生んでいる
ゼロ	ちょうど期待どおり
マイナス	稼いではいるが、期待に届いていない

実際の数字で見る

株主資本コストを8%として、3社を比べます。

	ROE	差	見方
A社	12%	＋4ポイント	価値を生んでいる
B社	8%	0	とんとん
C社	5%	−3ポイント	価値を削っている

C社に注目してください。ROE5%は、赤字ではありません。 株主のお金100億円で5億円稼いでいます。

しかし株主は8億円を期待していました。 3億円足りません。

黒字なのに、株主から見れば期待外れなのです。

このとき、株価はどうなるか。

期待に届かない会社の株は、買われません。

結果としてPBRが1倍を割りやすくなります。「純資産100億円の会社なのに、株式市場での値段は80億円」という状態です。

ROEと株主資本コストの関係が、PBRに表れます。

ここに注意

株主資本コストは、正確には計算できません。

よく使われるのはCAPMという考え方です。

株主資本コスト ＝ 安全な利回り ＋ β ×（市場全体の上乗せ分）

項目	中身
安全な利回り	国債の利回りなど
β（ベータ）	その株が市場全体に対してどれだけ大きく動くか
市場全体の上乗せ分	株式に投資することへの見返り

問題は、どれも1つに決まらないことです。

• 国債は何年物を使うのか
• βは何年分のデータで測るのか
• 市場全体の上乗せ分は、誰にも分かりません

計算する人によって、同じ会社で6%にも10%にもなります。

だから、「株主資本コストは8%です」と断定する数字を鵜呑みにしないでください。 前提しだいで動きます。

では、投資家はこの考え方をどう使うのか。3つあります。

1. ROEの水準を判断する基準にする。

「ROE8%は良いのか」という問いに、単独では答えられません。 株主資本コストと比べて初めて意味が出ます。

目安として、ROE8%以上が1つの区切りとされることが多いのは、株主資本コストがその程度と考えられているためです。

2. 会社がこれを意識しているかを見る。

近年、自社の株主資本コストを開示する会社が増えています。決算説明資料や統合報告書に書かれていることがあります。

書いている会社は、意識しています。 書いていない会社が悪いとはかぎりませんが、差は出ます。

3. 現金の使い道を見る。

株主資本コストを下回っている会社が、現金を貯め込み続けているなら、問題です。

そのお金を株主に返せば（自社株買いや増配）、株主はそれを別のところで運用できます。会社の中に置いておくより、そのほうが株主のためになるという理屈です。

これが、近年の自社株買いの増加や、東証が上場企業に求めている「資本コストを意識した経営」の背景にあります。

最後に、この言葉の性質を書いておきます。

株主資本コストは、会社が払う費用ではなく、株主が求める水準です。

払っていないから損はしません。しかし応えられなければ、株を持つ理由がなくなります。 株価はそれを反映します。